Nuevo régimen de inversión de los fondos de pensiones: restricciones y límites máximos globales a las comisiones implícitas, por Francisca Donoso y Felipe Cousiño

El Régimen actualizado, aplicable a partir de abril de 2026, introduce los siguientes cambios clave:

1. Nueva Sección V: Comisiones Implícitas

La incorporación de una nueva Sección V titulada “Comisiones Implícitas” implementa los nuevos párrafos séptimo y noveno del artículo 45 bis del Decreto Ley n.º 3.500 (DL 3.500), incorporados por la Reforma de Pensiones, y se divide en dos subsecciones:

1.1. Sección V.1 — Limitaciones al cobro de comisiones implícitas (vigentes a partir del 1 de abril de 2026)

Se establece una prohibición general de pagar comisiones —a cargo de los fondos de pensiones— a vehículos de inversión o gestores que inviertan más del 10 % en:

• determinados instrumentos nacionales enumerados en las letras b), c), d), e), f), g), h), i) y ñ) del artículo 45 del DL 3.500, a saber: depósitos a plazo, bonos y títulos representativos de captaciones emitidos por instituciones financieras; títulos garantizados y letras de crédito; bonos de empresas públicas y privadas, incluidos los canjeables por acciones; acciones de sociedades anónimas abiertas; cuotas de fondos mutuos y fondos de inversión regulados por la Ley N° 20.712; efectos de comercio; y bonos emitidos por fondos de inversión.

• Instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile o por la Tesorería General de la República de Chile.

• Instrumentos extranjeros contemplados en la letra j) del artículo 45 del DL 3.500 (por ejemplo, fondos de inversión extranjeros y ETF) que, a su vez, inviertan más del 10 % en los instrumentos y emisores nacionales mencionados anteriormente.

El Régimen establece dos excepciones a esta prohibición:

• Emisores de baja o mediana capitalización: Los vehículos de inversión están exentos si invierten principalmente —al menos el 80 % de sus activos— en emisores nacionales de baja o mediana capitalización, definidos como aquellos que (i) no forman parte del índice selectivo de precios de acciones de Chile (S&P IPSA) y (ii) cuyo capital social no supere el de la empresa con menor capitalización bursátil dentro del índice general de precios de acciones de alta capitalización (S&P/CLX IGPA LargeCap), según los estados financieros auditados más recientes.

• Vehículos regionales o globales con exposición limitada a Chile: Los vehículos nacionales o extranjeros con un enfoque de inversión regional o global también están exentos si su exposición en Chile a los instrumentos mencionados anteriormente es inferior al 15 %, según la última cartera comunicada a la SP.

1.2. Sección V.2 — Comisiones Globales (vigentes a partir del 1 de noviembre de 2026)

El límite máximo anual para el total de las comisiones implícitas cobradas a los fondos de pensiones a través de vehículos de inversión o gestores no podrá exceder los siguientes límites máximos anuales, expresados como porcentaje del valor de cada fondo. Cualquier exceso sobre estos límites será de cargo de la AFP:

Tipo de fondo de pensiones | Límite anual